2018年11月23日 第33383篇《现代法学》 2018年第4期
中国股权众筹的规制逻辑和模式选择
作者:黄辉 香港中文大学 
内容摘要
股权众筹立法是我国目前《证券法》修订过程中的一个重要问题,其难点在于股权众筹的模式选择,即股权众筹是允许采用公募形式,还是限于私募形式? 有些学者从概念法学出发,认为股权众筹的公募形式是众筹概念的应有之义,但我们需要实事求是,基于我国国情考察公募众筹的必要性与可行性,从法金融学的角度审视鼓励金融创新与投资者保护之间的冲突与衡平。公募众筹存在固有的信息不对称、逆向选择和代理成本等问题,目前尚缺乏有效的解决办法,容易导致投资者保护不足,而私募众筹能够依赖合格投资者的专业参与和自我保护等途径有效缓解上述问题。对于美国、英国和新加坡等国家股权众筹制度的实证考察表明,相对于公募众筹而言,私募众筹的经济表现更好,也更有利于投资者保护。在我国当前的资本市场环境下,私募众筹已经能够在很大程度上缓解资本需求; 另一方面,罔顾国情而盲目追求所谓的“金融民主化”,可能导致投资者保护问题,甚至引发金融系统性风险和社会稳定问题。因此,我国目前不应急切引入公募众筹,而应循序渐进,先发展私募众筹,俟时机成熟再考虑开放公募众筹。《私募股权众筹融资管理办法(试行) (征求意见稿)》采取私募众筹模式在方向上并无不当,但在具体措施上,还有需要进一步完善的地方,包括取消广告禁令和众筹平台的审查义务标准等。
关键词
股权众筹;公募; 私募; 金融创新;投资者保护
结构框架
一、问题之提起
二、初创企业的股权投资: 内在风险与传统应对
     (一)风险类型与特征
   (二)投资者保护的传统路径: 兼论股权众筹的市场定位
三、不同股权众筹模式下的投资者保护逻辑
    (一)公募股权众筹:“集体智慧”与其逻辑困境
    (二)私募股权众筹: 强调投资者适当性管理
四、众筹监管的比较法视野
   (一)英国 
   (二)新加坡
   (三)美国
   (四)小结
五、政策建议: 循序渐进,先私募后公募
   (一)现阶段是否需要公募众筹模式: 基于成本收益的分析
   (二)《征求意见稿》评析: 方向正确,但需完善
六、结语


(实习编辑:李浩)
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